股東震撼彈！SE營收負成長、獲利僅對手一半 《魔咒之地》開發成本竟比FF16高50%？！

史克威爾艾尼克斯（Square Enix, SE）身為全球頂尖的遊戲開發商，坐擁《最終幻想》、《勇者鬥惡龍》等「國民級」世界級IP，卻在近年來傳出營運困境？SE主要股東之一的「3D Investment Partners Pte. Ltd.」（下稱3D基金）近日發布一份長達數十頁的簡報，毫不留情地揭露了SE長期以來在經營上的種種挑戰，並呼籲所有股東正視問題。究竟這家遊戲巨頭面臨了什麼危機？其明星大作與新IP的成本結構又藏著哪些不為人知的祕密？

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SE營收負成長、獲利僅對手一半：股東發出嚴厲警告！

3D基金的報告如同一記重磅炸彈，直指SE在桐生社長領導的新體制下，過去三年（截至2025年3月財報年度）未能解決兩大核心問題：

• 營收成長率低迷： 在2022年3月至2025年3月期間，SE的營收成長率為驚人的[-4%]。這讓SE成為業界主要競爭對手中，唯一一家出現負成長的公司。
• 利潤率低迷： 截至2025年3月，SE的營業利潤率僅約13%，相較之下，卡普空、萬代南夢宮等六家主要競爭對手的平均營業利潤率鋼彈約28%。SE的獲利能力僅及對手的一半！
  

兩大核心業務成拖油瓶：高清遊戲與手遊表現不佳

報告進一步指出，營收與利潤率雙雙低迷的根本原因，在於其高清遊戲（HD遊戲）和智慧裝置/PC瀏覽器遊戲（手遊/頁遊）業務表現不佳。這兩項業務各自佔SE總營收的23%，其營運表現直接影響了整體獲利：

• 高清遊戲業務： 在2022年3月至2025年3月，年均營收成長率為-5%。2024年3月的調整後營業利潤率僅有[b10%]，與競爭對手平均50%的水平相比，簡直是天壤之別。
• 智慧裝置/PC瀏覽器遊戲業務： 年均營收成長率更是慘不忍睹，低至-17%。2024年3月的調整後營業利潤率也僅有[b14%]，遠低於競爭對手平均37%的水平。
  

鉅額開發資產報廢損失！《魔咒之地》成本竟比《最終幻想16》高50%？

嚴峻的營運困境，直接導致SE盈利能力顯著下降，甚至出現了鉅額的遊戲開發資產報廢損失。營業利潤已從2021年3月的592.61億日圓，大幅降至最近的405.8億日圓，跌幅鋼彈32%。淨資產收益率（ROE）也從19%驟降至7%。

更令人震驚的是，SE在過去十年累計的遊戲開發資產報廢損失鋼彈320.28億日圓，其中2024年3月更出現了220.87億日圓的鉅額損失！這揭示了SE在遊戲開發投資與回報之間的嚴重失衡。

3D基金在報告中特別點名，SE的開發成本存在嚴重的分配不合理且顯著升高的問題。根據基金的分析，SE旗下新IP動作RPG《Forspoken》（魔咒之地）的開發成本，竟然比當家旗艦作品《最終幻想16》還要高出近50%！這引發外界對於SE內部開發管理及資源配置效率的嚴重質疑。

此外，SE在遊戲的宣傳費用上也相當高昂。平均每售出一份遊戲所花費的宣傳費，竟比以精準行銷著稱的卡普空高出638%！高昂的宣傳成本與低迷的銷售表現形成鮮明對比，無疑加劇了其獲利壓力。

3D基金呼籲所有股東共同推動SE進行建設性對話，以提升企業價值。面對這份股東的「成績單」，SE將如何回應，又將採取哪些改革措施，都將是未來市場關注的焦點。

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常見問題 Q&A

Q：股東3D基金為何對SE的營運表現感到不滿？
A：主要原因在於SE在過去三年營收出現負成長，且營業利潤率僅為競爭對手的一半。此外，高清遊戲與智慧裝置/PC瀏覽器遊戲兩大核心業務表現持續不佳，以及鉅額的遊戲開發資產報廢損失，都是3D基金不滿的關鍵。

Q：SE的哪兩項業務拖累了公司整體表現？
A：是高清遊戲（HD遊戲）業務和智慧裝置/PC瀏覽器遊戲（手遊/頁遊）業務。這兩項業務的年均營收成長率分別為-5%和-17%，且調整後營業利潤率遠低於業界平均水平。

Q：報告中提到《Forspoken》的開發成本為何引發爭議？
A：《Forspoken》作為一個新IP，其開發成本竟然比SE的旗艦大作《最終幻想16》高出近50%。這使得股東質疑SE在遊戲開發成本控制與資源分配上的合理性。

Q：SE的遊戲宣傳費用是否過高？
A：是的，報告指出SE平均每售出一份遊戲所花費的宣傳費，比卡普空高出638%。這表明SE可能存在宣傳效率低落或成本控制不佳的問題。

Q：3D基金對SE的未來有何建議？
A：3D基金呼籲所有股東檢視這份報告，並與基金合作，共同推動SE進行建設性對話，以提升企業價值，暗示SE需要進行更深層次的改革與轉型。

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